近期日债大跌，背后有短期和催化因素。关税缓和后市场风险偏好回升，全球债市回调，日本首相担忧财政问题，加上美债回调，这些都导致了日债同步大跌。更深层次的原因是日本央行尝试货币常态化，修复因央行持债占比过高带来的市场流动性稀薄问题。

经历20余年持续量宽后，日本央行从最大的日债买家转变为卖家。超长端市场的保险资金承接意愿不强，日债流动性波动被放大。目前30年期和10年期日债利差已经到了较高水平，未来日债流动性大概率会缓解。日本央行注重与市场沟通，因此超长债利率上行空间有限，日债大跌未必会持续。

日债大跌反映了全球债市震动映射的金融脆弱性。进入2025年，美国科技和财政周期的延续性、关税战的衍生影响，三大因素放大了全球不确定性。在确认全球进入衰退之前，全球金融市场波动依然存在。

本周日本超长端国债收益率持续收高，周二20年期日债拍卖创下10年来最差需求，推升20年期、30年期、40年期日债分别上行至2.55%、3.13%、3.6%。30年期日债收益周三继续小幅升至3.14%，创下历史新高，引发市场对日债超长端流动性的担忧。

今年年初，日本国债收益率曲线尚平坦。4月2日美国宣布对等关税后，全球金融市场巨震，日债收益率开始陡峭化。短端收益率围绕政策利率小幅波动，中端10年期国债收益率变化不大，但近期超长端收益率大幅上升，呈现出全球最为陡峭的曲线结构。

5月8日日本央行的Rinban操作结果和5月20日20年期日债的发行结果均显示市场对日债需求疲软。日本首相对于财政风险的担忧发言，共同成为此时日债超长端收益率上行的导火索。